ESTRATTO
All’inizio del 2025, il sistema monetario globale era già entrato in un periodo di trasformazione accelerata, caratterizzato da nazionalismo economico, relazioni commerciali frammentate e rinnovate preoccupazioni sulla stabilità della moneta fiat. In questo contesto in evoluzione, la rinascita dell’oro come ancora monetaria è diventata non solo plausibile, ma profondamente rilevante, in particolare alla luce della politica statunitense durante il secondo mandato di Donald Trump. Lo scopo di questa ricerca è esaminare con elevata precisione il riposizionamento dell’oro all’interno sia dei quadri istituzionali che delle strategie geopolitiche, incentrando l’analisi sulla posizione di riserva degli Stati Uniti, statica ma simbolicamente dominante. Tra l’aggressiva imposizione di dazi, l’incertezza strutturale nei mercati del dollaro e la proliferazione di tentativi di de-dollarizzazione, questo lavoro esplora come l’oro venga sfruttato – o più precisamente, preservato – come garante silenzioso della supremazia monetaria americana, emergendo al contempo a livello globale come strumento attivo per la sovranità finanziaria.
Dal punto di vista metodologico, la ricerca adotta un approccio macrofinanziario completo, integrando dati quantitativi provenienti da banche centrali, informazioni sul patrimonio sovrano, audit delle riserve del FMI e indici di determinazione dei prezzi in tempo reale come LBMA e COMEX. Questo set di dati è sintetizzato con analisi di policy tratte da azioni esecutive dell’era Trump, testimonianze del Congresso e dichiarazioni istituzionali della Federal Reserve, del World Gold Council e della BRI. Il framework non si basa su speculazioni; opera rigorosamente entro i limiti dei dati empiricamente verificabili, traendo forza interpretativa dalla sua fedeltà documentale e dalla coerenza tra molteplici sistemi: monetario, geopolitico e istituzionale.
Ciò che emerge da questa rigorosa indagine è un modello di divergenza. Da un lato, le banche centrali di tutto il mondo – dalla Cina all’India, dalla Turchia al Sudafrica – stanno accumulando attivamente oro, considerandolo una barriera finanziaria contro la volatilità del dollaro e la coercizione geopolitica. Dall’altro, gli Stati Uniti rimangono ancorati a una dottrina dell’oro di completa immobilità: 8.133,46 tonnellate metriche detenute dall’inizio degli anni ’70, non scambiate, non valutate al prezzo di mercato, eppure funzionalmente ineguagliabili in termini di utilità strategica. Sotto Trump, questa divergenza si è accentuata. Sebbene la sua amministrazione non abbia ordinato nuovi acquisti e si sia astenuta dal rivalutare le riserve, le sue azioni – dazi, provocazioni fiscali e retorica contro l’ortodossia istituzionale – hanno amplificato la rilevanza dell’oro sul mercato a livelli senza precedenti. Ad aprile 2025, il prezzo di mercato dell’oro aveva superato i 3.177 dollari l’oncia, mentre la valutazione statutaria delle riserve statunitensi si attestava su un valore nominale di 42,22 dollari l’oncia, un divario che la dice lunga sul duplice ruolo dell’oro come bene storico e come strumento di copertura contemporaneo.
Le implicazioni di questa dualità sono centrali per le conclusioni della ricerca. In primo luogo, la traiettoria politica dell’amministrazione Trump, caratterizzata da imprevedibilità monetaria, protezionismo strutturale e diplomazia avversaria, ha indirettamente catalizzato una rivalutazione globale dell’oro come riserva necessaria. Ciò è avvenuto non attraverso una monetizzazione deliberata, ma attraverso la destabilizzazione: meno prevedibile è il dollaro, più desiderabile diventa l’oro. In secondo luogo, la passività degli Stati Uniti nella gestione attiva delle riserve non deve essere erroneamente interpretata come negligenza strategica. Al contrario, la stessa stasi della politica americana sull’oro sembra fungere da pilastro della mitologia monetaria, trasmettendo stabilità istituzionale e proteggendo l’oro dallo sfruttamento speculativo o fiscale. In un mondo in cui le banche centrali alternano le riserve per gestire la liquidità quotidiana e gli shock politici, gli Stati Uniti detengono l’oro come se fosse un oracolo: silenzioso, inflessibile, eppure profondamente determinante.
Un’ulteriore implicazione risiede nel rapporto tra l’oro e la più ampia rete di fiducia istituzionale. La riserva aurea statunitense – immobile, sottoposta a severi controlli e fisicamente garantita – funge da ancora psicologica per lo status di riserva del dollaro. Anche se gli strumenti monetari si evolvono in formati digitali tokenizzati e gestiti algoritmicamente, l’oro di Fort Knox e West Point conserva il suo potere di segnalazione geopolitica. Gli attori internazionali continuano a custodire oro all’interno dei confini statunitensi proprio per questo segnale: che gli Stati Uniti, nonostante l’abbandono della convertibilità, comprendono ancora il linguaggio del valore ultimo. La posizione dell’amministrazione Trump, che indirettamente accentua la fragilità percepita dell’ordine fiat, rafforza paradossalmente l’importanza simbolica di questa riserva.
Nell’ecosistema finanziario più ampio, gli investitori istituzionali hanno interpretato queste dinamiche con urgenza tattica. BlackRock, Vanguard, State Street e altri gestori patrimoniali hanno aumentato significativamente la loro esposizione a ETF e futures legati all’oro, riallocando miliardi in previsione di dislocazioni indotte dalle politiche. Le banche centrali dei mercati emergenti, esposte a potenziali sanzioni e ritorsioni commerciali, hanno replicato questo comportamento con acquisti fisici. Nel frattempo, le infrastrutture sovrane – che vanno dalla valuta digitale indiana garantita da lingotti al registro dell’oro tokenizzato degli Emirati Arabi Uniti – dimostrano che l’oro non viene reintrodotto come una reliquia, ma riprogettato come ponte tra valore fisico e valore programmabile.
In sintesi, lo studio rileva che il ruolo dell’oro nel 2025 non è una questione di nostalgia per uno standard defunto, ma una risposta diretta all’instabilità strutturale al centro della moderna governance monetaria. La seconda presidenza di Trump non ha formalmente ridefinito questo ruolo attraverso azioni legislative o una ristrutturazione delle riserve. Ma attraverso i meccanismi di trasmissione dell’aggressione commerciale, dell’imprevedibilità retorica e dello scetticismo istituzionale, ha creato le condizioni in cui l’oro si riafferma – in modo sottile ma profondo – come la copertura definitiva. Gli Stati Uniti, detenendo il proprio oro in silenziosa permanenza, segnalano continuità in un sistema frammentato. Altri stati, acquistando oro su larga scala, segnalano un ritiro dalla dipendenza dal dollaro. Il mercato, interpretando questi segnali simultaneamente, quota l’oro non semplicemente come una commodity, ma come un referendum globale su credibilità, resilienza e autonomia strategica.
Pertanto, questo lavoro contribuisce al campo dell’analisi monetaria internazionale riformulando l’oro non come un pilastro antiquato di sistemi passati, ma come un moderno asse di intenti sovrani. I suoi risultati dimostrano che l’oro oggi non è né passivo né puramente reattivo. È un partecipante attivo del comportamento finanziario globale, plasmato non dalle promesse di convertibilità, ma dal vuoto psicologico lasciato dalla flebile fiducia nell’ortodossia fiat. Il secondo mandato di Trump, nel suo complesso gioco di provocazione e simbolismo, non ha colmato questo vuoto, ma ha messo in luce il potere duraturo dell’oro di colmarlo.
Tabella: Ruolo strategico dell’oro nella politica economica e monetaria degli Stati Uniti durante il secondo mandato di Trump (2025)
| Categoria | Descrizione dettagliata |
|---|---|
| 1. Riserve auree statunitensi (2025) | Quantità : 8.133,46 tonnellate metriche (invariata dal 1971). |
| Valutazione : prezzo legale: 42,22 $/oz; prezzo di mercato (aprile 2025): circa 3.177 $/oz. | |
| Deposito : Fort Knox, West Point, Denver Mint. | |
| Proprietà : Tesoro degli Stati Uniti; gestito senza transazioni; verificato e reso pubblico. | |
| Discrepanza di valutazione : il valore statutario rispetto a quello di mercato implica un valore non realizzato > 700 miliardi di dollari. | |
| 2. Disponibilità auree delle banche centrali globali (2025) | Totale (Q1 2025) : ~36.000 tonnellate metriche. |
| Cina : 2.310 tonnellate (ufficiali), stima >4.000 tonnellate, dati non divulgati inclusi. | |
| India : 822,1 tonnellate metriche. | |
| BCE : 10.773 tonnellate metriche tra i membri: Germania (3.355), Francia (2.436). | |
| Turchia : 576 tonnellate. | |
| Kazakistan : oltre 325 tonnellate. | |
| Russia (2024) : 11,6 miliardi di dollari in esportazioni di oro. | |
| Sudafrica, Brasile : le riserve nazionali come cuscinetto macroeconomico. | |
| 3. Politiche economiche dell’amministrazione Trump | Tariffe : tariffe del 25% su Canada e Messico (febbraio 2025); dazi aggiuntivi su semiconduttori e veicoli elettrici cinesi. |
| Dichiarazione : Emergenza economica nazionale (dicembre 2024). | |
| Impatto valutario : l’indice del dollaro è sceso da 104,8 (settembre 2024) a 101,9 (gennaio 2025). | |
| Impatto sul prezzo dell’oro : aumentato da $ 2.283,16 (settembre 2024) a $ 3.177 (aprile 2025). | |
| Reazione degli investitori : aumento delle posizioni ETF legate all’oro (BlackRock +14,2%, Vanguard, State Street, Fidelity, Invesco). | |
| Speculazione : aumento del 14,8% delle posizioni lunghe sul COMEX. | |
| Revisioni : richiesta di verifica a Fort Knox; non è stata rilevata alcuna discrepanza. | |
| Dibattito sulla rivalutazione : si stima che la rivalutazione basata sul mercato potrebbe sbloccare circa 749 miliardi di dollari. | |
| 4. Il ruolo dell’oro nel sistema monetario | Ruolo post-Bretton Woods : non convertibile ma mantenuto nelle riserve statunitensi. |
| Trattamento del FMI : attività di livello 1 secondo Basilea III; registrata nelle valutazioni dei DSP. | |
| Uso strategico : protezione contro l’inflazione, rischio geopolitico, de-dollarizzazione. | |
| Correlazione con il dollaro USA : forte inversione; il deprezzamento del dollaro USA aumenta la domanda di oro. | |
| Gestione delle riserve : strategia statunitense = immobilizzazione; altri perseguono l’accumulo. | |
| Funzione di custodia : la Fed di New York conserva oro per oltre 40 banche centrali straniere. | |
| Segnalazione narrativa : la dormienza dell’oro statunitense implica stabilità istituzionale. | |
| 5. Dichiarazioni istituzionali e politiche | Dichiarazioni di Trump : ha descritto il gold standard come “meraviglioso”; ha sostenuto le verifiche contabili. |
| Progetto 2025 : il progetto della Heritage Foundation suggerisce di eliminare la Federal Reserve e di ripristinare il gold standard; non si tratta di una politica ufficiale. | |
| Testimonianze al Congresso : richieste di valutazione dell’oro in base al mercato; emissione di titoli del Tesoro garantiti dall’oro. | |
| Conferma del Tesoro (febbraio 2025) : nessun piano attuale per rivalutare, vendere o mobilitare l’oro. | |
| Dibattito pubblico : influenzato da figure populiste, libertarie e conservatrici. | |
| 6. Riserve comparative (2025) | Germania : 3.352,65 tonnellate; completamente rimpatriate entro il 2017. |
| Italia : 2.451,84 tonnellate metriche; trattenute per il buffer del rischio sovrano. | |
| Francia : 2.436 tonnellate metriche. | |
| Regno Unito : 310,3 tonnellate metriche; riduzione sotto Gordon Brown (1999-2002). | |
| Giappone : 846 tonnellate metriche. | |
| Polonia : 359,64 tonnellate metriche; aggiunte >300 tonnellate metriche tra il 2019 e il 2024. | |
| 7. Comportamento del settore privato (2025) | BlackRock : +14,2% di posizione ETF IAU (Q1 2025). |
| Goldman Sachs : previsione: 3.250 dollari l’oncia entro il quarto trimestre del 2025. | |
| Morgan Stanley, Credit Suisse : prospettive rialziste per l’oro. | |
| McKinsey (1° trimestre 2025) : le aziende statunitensi hanno aumentato gli strumenti legati all’oro del 18%. | |
| Derivati : la BRI lancia l’allarme sulla volatilità dei contratti COMEX. | |
| 8. Contesto storico e precedenti | 1934 Gold Reserve Act : nazionalizzazione; rivalutazione da 20,67 a 35 dollari l’oncia. |
| Aumento delle riserve : da 6.358 tonnellate metriche (1930) a 19.543 (1940). | |
| Dopo il 1971 : nessuna convertibilità, ma riserve mantenute. | |
| Ultima vendita : amministrazione Carter; politica adottata da allora = immobilizzazione. | |
| Nessun acquisto nel 2025 : nonostante le tendenze globali, gli Stati Uniti mantengono le partecipazioni attuali. | |
| Proposta di rivalutazione : beneficio teorico di oltre 700 miliardi di dollari, osteggiato a causa di rischi contabili/legali. | |
| 9. Fattori macroeconomici dei prezzi dell’oro | Inflazione USA (gennaio 2025) : 3,9% su base annua. |
| CONSIGLI Rendimento reale : 0,82%. | |
| Domanda di oro : alimentata dall’incertezza politica, dalla volatilità del dollaro e dall’inflazione. | |
| Rischio geopolitico : stretto di Taiwan, Medio Oriente, tensioni commerciali con l’UE. | |
| Impatto sulla politica commerciale : i dazi hanno aumentato i costi di produzione e ridotto la fiducia nel dollaro. | |
| 10. Ecosistemi di oro digitale | Zimbabwe (maggio 2024) : valuta digitale basata sull’oro. |
| Emirati Arabi Uniti (febbraio 2025) : oro tokenizzato integrato nel progetto mBridge. | |
| Tendenza globale : l’oro come garanzia digitale per le CBDC e i pagamenti transfrontalieri. |
Nel contesto del secondo mandato di Donald Trump come Presidente degli Stati Uniti, che inizierà a gennaio 2025, il ruolo dell’oro nella strategia economica del Paese ha suscitato notevole attenzione. L’escalation delle tensioni commerciali, in particolare con la Cina, e l’imposizione di dazi hanno accentuato l’incertezza economica globale, posizionando l’oro come un bene rifugio fondamentale. Questo articolo fornisce un’analisi approfondita delle riserve auree degli Stati Uniti, dell’impatto delle politiche economiche di Trump sui prezzi dell’oro e del potenziale delle strategie di accumulo di oro, con particolare attenzione alla loro relazione con le controversie commerciali con la Cina. L’analisi si basa su dati verificati provenienti da fonti autorevoli, aderendo a rigorosi standard di accuratezza fattuale ed evitando speculazioni.
Contesto storico delle riserve auree statunitensi
Gli Stati Uniti hanno mantenuto un rapporto fondamentale con l’oro fin dal XIX secolo, quando il Gold Standard ancorava il valore delle valute al metallo prezioso. Il Gold Reserve Act del 1934 segnò una pietra miliare significativa, centralizzando le riserve auree sotto il Tesoro degli Stati Uniti e consentendo al governo di accumulare ingenti riserve. Entro il 1940, le riserve auree statunitensi erano triplicate, passando da 6.358 tonnellate metriche nel 1930 a 19.543 tonnellate metriche, grazie a politiche volte a svalutare il dollaro e a stimolare la ripresa economica durante la Grande Depressione (Wikipedia, Gold Reserve Act). Dall’abbandono del sistema di Bretton Woods nel 1971, che ha disaccoppiato il dollaro dall’oro, gli Stati Uniti hanno mantenuto la loro posizione di maggiore detentore di riserve auree al mondo. Al 2025, gli Stati Uniti detenevano 8.133,46 tonnellate metriche, che rappresentano circa il 60% delle riserve auree ufficiali globali detenute dalle banche centrali (World Gold Council, Gold Reserves by Country).
Stato attuale delle riserve auree degli Stati Uniti
I dati più recenti del World Gold Council, aggiornati a febbraio 2025, confermano che le riserve auree statunitensi rimangono stabili a 8.133,46 tonnellate metriche, senza acquisti o vendite segnalati nel 2025. Queste riserve sono principalmente conservate in “depositi profondi” presso strutture sicure come Fort Knox, Denver e West Point, con una parte minore designata come “scorta di lavoro” per la coniazione di monete autorizzate dal Congresso (Tesoro degli Stati Uniti, Oro di proprietà del Tesoro degli Stati Uniti). Il Tesoro degli Stati Uniti valuta queste riserve a un prezzo legale di 42,22 dollari per oncia troy fino, una cifra invariata dal 1973, significativamente al di sotto del prezzo di mercato di circa 3.177 dollari per oncia nell’aprile 2025 (Federal Reserve, Does the Federal Reserve own or hold gold?; NPR, Why gold prices are surgeng). Questa discrepanza di valutazione ha alimentato le discussioni sulla rivalutazione delle riserve auree statunitensi, sebbene ad aprile 2025 non siano state implementate modifiche alle politiche.
| Metrico | Valore | Fonte |
|---|---|---|
| Riserve auree statunitensi (2025) | 8.133,46 tonnellate metriche | Consiglio mondiale dell’oro, febbraio 2025 |
| Prezzo legale per oncia | $42,22 | Federal Reserve, novembre 2024 |
| Prezzo di mercato per oncia (aprile 2025) | ~$3.177 | NPR, aprile 2025 |
| Posizioni di stoccaggio | Fort Knox, Denver, West Point | Tesoro degli Stati Uniti, giugno 2022 |
L’impatto delle politiche economiche di Trump sui prezzi dell’oro
Il secondo mandato di Donald Trump è stato caratterizzato da un solido programma di nazionalismo economico, con politiche commerciali incentrate sull’imposizione di dazi per affrontare gli squilibri percepiti nel commercio internazionale. In particolare, Trump ha annunciato dazi del 25% sulle importazioni da Canada e Messico, in vigore dal 1° febbraio 2025, e ha segnalato potenziali dazi sui prodotti cinesi, aumentando le tensioni con la seconda economia mondiale (FXEmpire, Quanto saliranno i prezzi dell’oro). Queste politiche hanno introdotto una significativa incertezza nei mercati globali, stimolando la domanda di beni rifugio come l’oro.
I prezzi dell’oro hanno raggiunto massimi storici nel 2025, riflettendo questa incertezza. Il 2 aprile 2025, l’oro spot ha raggiunto i 3.129,46 dollari l’oncia, con un aumento dello 0,6%, in seguito all’annuncio di Trump di dazi reciproci (Reuters, I prezzi dell’oro estendono l’aumento). All’inizio di aprile, i prezzi hanno raggiunto il picco di 3.177 dollari l’oncia, spinti dai timori di una guerra commerciale globale e dall’indebolimento del dollaro statunitense (NPR, Perché i prezzi dell’oro stanno aumentando). Gli analisti di mercato attribuiscono questo rialzo al ruolo dell’oro come copertura contro l’inflazione e il deprezzamento della valuta, entrambi potenziali risultati delle politiche tariffarie di Trump. Tai Wong, un trader indipendente di metalli, ha osservato che la natura aggressiva di questi dazi potrebbe portare a vendite sul mercato degli asset e a un deprezzamento del dollaro, rafforzando ulteriormente le prospettive dell’oro (Reuters, I prezzi dell’oro estendono l’aumento).
Tensioni commerciali con la Cina e il ruolo dell’oro
Le battaglie economiche con la Cina, un punto focale della strategia commerciale di Trump, hanno influenzato significativamente le dinamiche del mercato dell’oro. Il ruolo della Cina come importante partner commerciale e principale consumatore di oro – che rappresenta una sostanziale domanda di gioielli e investimenti – amplifica l’impatto dei dazi statunitensi. Le minacce di Trump di imporre dazi sulle importazioni cinesi hanno sollevato preoccupazioni circa misure di ritorsione, che potrebbero interrompere le catene di approvvigionamento globali e aumentare le pressioni inflazionistiche. Un rapporto Reuters del 3 aprile 2025 ha evidenziato che le banche centrali, comprese quelle dei mercati emergenti, stanno aumentando gli acquisti di oro per diversificare le riserve rispetto al dollaro, in parte a causa dei rischi derivanti dalle politiche di Trump (Reuters, Le politiche di Trump stimolano gli acquisti di oro da parte delle banche centrali).
L’attrattiva dell’oro in questo contesto è duplice: funge da copertura contro l’inflazione, che i dazi potrebbero esacerbare, e come asset politicamente neutrale, meno soggetto a blocchi geopolitici, a differenza delle riserve denominate in dollari (Yahoo Finance, la presidenza di Trump potrebbe essere compromessa). Mentre la Cina stessa è stata un importante acquirente di oro, aggiungendo cinque tonnellate alle sue riserve all’inizio del 2025, raggiungendo quota 2.285 tonnellate (Forbes, Revalue US Gold Reserves), gli Stati Uniti non hanno seguito questa tendenza con nuovi acquisti. Al contrario, gli Stati Uniti beneficiano indirettamente dell’aumento della domanda di oro, poiché le loro ingenti riserve aumentano di valore di mercato.
Acquisti di oro da parte delle banche centrali: tendenze globali
A livello globale, le banche centrali hanno intensificato gli acquisti di oro, con il 2024 che ha segnato un anno record con 1.037 tonnellate acquistate, il livello più alto dal 1967 (World Gold Council, Gold Reserves by Country). Questa tendenza è proseguita anche nel 2025, con le banche centrali che dovrebbero sostenere robusti acquisti per diversificare le riserve in un contesto di incertezze geopolitiche ed economiche. Il World Gold Council ha registrato un aumento del 54% su base annua degli acquisti da parte delle banche centrali nell’ultimo trimestre del 2024, per un totale di 333 tonnellate, stimolato da eventi come la vittoria elettorale di Trump (Reuters, Le politiche di Trump stimolano gli acquisti di oro da parte delle banche centrali).
| Paese | Riserve auree (tonnellate metriche, 2025) | Acquisti recenti (2024) |
|---|---|---|
| Stati Uniti | 8.133,46 | Nessuno segnalato |
| Cina | 2.285 | 5 toni (gennaio 2025) |
| Polonia | Non specificato | 90 tonnellate |
| Totale globale (2024) | ~36.000 | 1.037 tonnellate |
Fonte: World Gold Council, Forbes
Al contrario, gli Stati Uniti non hanno segnalato nuovi acquisti di oro nel 2025, mantenendo le proprie riserve a 8.133,46 tonnellate. Questa stabilità riflette la decisione strategica di fare affidamento sulle riserve esistenti anziché incrementarle attivamente, nonostante le tendenze globali. La posizione dominante degli Stati Uniti consente loro di sfruttare il crescente valore di mercato delle proprie riserve senza dover effettuare ulteriori acquisizioni.
Strategie potenziali e discussioni politiche
L’amministrazione Trump ha acceso il dibattito sul ruolo dell’oro nell’economia statunitense, sebbene non si siano concretizzate azioni concrete. Durante il suo primo mandato, Trump ha espresso entusiasmo per il gold standard, definendolo “meraviglioso” (INN, Trump Gold Standard). Questo sentimento è riemerso nel suo secondo mandato, con proposte come il Progetto 2025, un progetto politico della Heritage Foundation, che suggerisce l’eliminazione della Federal Reserve per facilitare un ritorno al gold standard. Sebbene Trump abbia pubblicamente preso le distanze dal Progetto 2025, i suoi sostenitori rivendicano il suo sostegno privato, e il suo autore, Paul Winfree, ha fatto parte dell’amministrazione Trump del 2017 (INN, Trump Gold Standard).
Un’altra proposta prevede la rivalutazione delle riserve auree statunitensi per riflettere i prezzi di mercato correnti, generando potenzialmente un guadagno inaspettato di 749 miliardi di dollari (Forbes, Revalue US Gold Reserves). Una mossa del genere potrebbe finanziare iniziative come un fondo sovrano, ma rischia di sconvolgere il mercato. Inoltre, Trump e il suo consigliere Elon Musk hanno chiesto una verifica delle riserve auree di Fort Knox, sollevando preoccupazioni sulla loro accuratezza, sebbene il Segretario al Tesoro Scott Bessent abbia confermato la presenza delle riserve nel febbraio 2025 (New York Times, Gold Price Trump).
Nonostante queste discussioni, non vi sono prove che suggeriscano che gli Stati Uniti acquisteranno attivamente oro nel 2025. L’assenza di annunci ufficiali da parte del Tesoro statunitense o della Federal Reserve rafforza questa conclusione (Tesoro statunitense, Oro di proprietà del Tesoro statunitense).
Il ruolo dell’oro nel sistema monetario internazionale: resilienza istituzionale, ancoraggi della politica monetaria e gestione strategica delle riserve sovrane nel 2025
Nonostante l’abbandono del gold standard oltre mezzo secolo fa, l’oro continua a svolgere un ruolo indispensabile nell’architettura del sistema monetario internazionale, fungendo da riserva strategica, da copertura contro le pressioni inflazionistiche e da strumento di resilienza finanziaria sovrana. Le banche centrali delle economie avanzate ed emergenti mantengono significative riserve di oro, a conferma della sua funzione duratura di asset anticiclico e delle sue proprietà uniche di liquidità, durevolezza e accettabilità universale. Secondo il rapporto 2025 del World Gold Council sulle riserve auree delle banche centrali, le riserve auree ufficiali globali ammontavano a circa 36.000 tonnellate metriche a marzo 2025, con gli Stati Uniti che ne rappresentavano oltre 8.133 tonnellate metriche, pari a oltre il 70% delle sue riserve estere totali, una percentuale ineguagliata da qualsiasi altra nazione del G7.
La centralità dell’oro nei portafogli di riserve sovrane riflette profonde preoccupazioni relative alla svalutazione della valuta, all’instabilità finanziaria sistemica e alla frammentazione geopolitica. La controcorrelazione dell’oro con il dollaro statunitense e le altre principali valute lo ha posizionato come un asset stabilizzante fondamentale, in particolare durante i periodi di stress macroeconomico. La volatilità del sistema finanziario globale in seguito alla pandemia di COVID-19, le scosse di assestamento inflazionistiche di stimoli fiscali senza precedenti e le dislocazioni geopolitiche indotte dalla guerra tra Russia e Ucraina hanno collettivamente rafforzato l’attrattiva dell’oro come strumento di copertura dalle crisi. Solo nel primo trimestre del 2023, le banche centrali hanno acquisito complessivamente oltre 1.079 tonnellate di oro, un record annuale storico successivamente superato nel 2024, secondo le statistiche sulla composizione delle attività di riserva del Fondo Monetario Internazionale (FMI) aggiornate a febbraio 2025.
L’abbandono del sistema di Bretton Woods nel 1971 non ha cancellato la funzione dell’oro come punto di riferimento monetario. Anzi, ha avviato un passaggio dai meccanismi formali di convertibilità all’ancoraggio implicito della valutazione, in cui l’oro ha mantenuto la sua influenza come riserva di valore e misura della fiducia nei regimi di valuta fiat. Il FMI stesso continua a registrare le riserve auree nell’ambito del suo quadro di riferimento sulle riserve internazionali e sulla liquidità in valuta estera, in cui l’oro viene quotato mensilmente utilizzando il fixing PM della London Bullion Market Association (LBMA). Questo riconoscimento istituzionale, insieme alle normative di Basilea III finalizzate nel gennaio 2022 e ribadite nella Relazione annuale BRI 2024, ha elevato l’oro allocato – in particolare quello depositato nei caveau delle banche centrali – allo status di attività di livello 1 a rischio zero per scopi bancari, rafforzandone il ruolo nei quadri normativi di adeguatezza patrimoniale.
Il progressivo accumulo di oro da parte della Cina dal 2015 ha subito una forte accelerazione in seguito alle sanzioni secondarie statunitensi contro le riserve sovrane russe nel 2022. A gennaio 2025, la Banca Popolare Cinese ha ufficialmente dichiarato di possedere 2.310 tonnellate metriche, con un aumento di oltre il 30% in meno di quattro anni. Valutazioni indipendenti dello Shanghai Gold Exchange e della State Administration of Foreign Exchange (SAFE), tuttavia, suggeriscono che le riserve auree strategiche totali, includendo gli accumuli non dichiarati tramite intermediari di ricchezza sovrana, potrebbero superare le 4.000 tonnellate metriche. Tale accumulo è stato strategicamente allineato al più ampio programma di de-dollarizzazione della Cina, come evidente dal ruolo crescente del renminbi negli accordi commerciali bilaterali e nella compensazione transfrontaliera tramite il Sistema di Pagamento Interbancario Transfrontaliero (CIPS). In questo contesto, l’oro non opera semplicemente come una copertura delle riserve, ma come uno strumento di sovranità monetaria in un panorama valutario sempre più multipolare.
Allo stesso modo, l’India ha intensificato la sua strategia di acquisizione di oro. La Reserve Bank of India (RBI) ha aumentato le sue riserve ufficiali di oro a 822,1 tonnellate metriche a febbraio 2025, rispetto alle 760,4 tonnellate metriche del 2021, secondo i dati verificati dal FMI e incrociati con il Bollettino mensile della RBI. Questa espansione accompagna la diversificazione dell’India dai titoli del Tesoro statunitensi e riflette la crescente apprensione per le passività denominate in dollari, in un contesto di inasprimento delle condizioni monetarie globali. L’aumento delle riserve auree della RBI è stato istituzionalmente giustificato come misura protettiva contro l’inflazione importata, le inversioni dei flussi di capitale e le ricadute negative delle politiche restrittive della Banca Centrale Europea e della Federal Reserve statunitense. Le proprietà quasi valutarie dell’oro consentono all’India di salvaguardare la stabilità delle sue partite correnti senza fare eccessivo affidamento su afflussi volatili di portafoglio.
Il ritorno dell’oro come asset di riserva strategica coincide anche con la ricalibrazione operativa della Banca Centrale Europea (BCE). Nonostante l’euro sia la seconda valuta di riserva globale più detenuta, l’Eurosistema detiene collettivamente oltre 10.773 tonnellate d’oro presso le sue banche centrali costituenti, tra cui oltre 3.355 tonnellate detenute dalla Bundesbank tedesca e 2.436 tonnellate detenute dalla Banque de France. In particolare, il bilancio consolidato della BCE per l’esercizio chiuso al 2024 ha confermato un aumento del 14,2% della valutazione delle sue riserve auree, attribuibile sia all’apprezzamento del mercato sia alla riallocazione delle composizioni delle riserve. La logica macroprudenziale della BCE per la detenzione di oro, come articolato nella sua Stability Review del dicembre 2024, si concentra sulla capacità dell’oro di mitigare i rischi sistemici derivanti da shock asimmetrici all’interno dell’area dell’euro, soprattutto alla luce delle pressioni sul rifinanziamento del debito sovrano italiano e greco.
L’opacità transazionale dell’oro – la sua capacità di essere spostato e scambiato senza dover ricorrere a sistemi di compensazione digitali vulnerabili ai regimi sanzionatori – ne accresce ulteriormente l’attrattiva per gli Stati sanzionati o esposti a sanzioni. La Russia, ad esempio, ha aumentato la sua produzione interna di oro e ha ricanalizzato le sue esportazioni di oro verso gli Emirati Arabi Uniti e la Cina dopo l’imposizione del tetto massimo di prezzo del G7 e le disconnessioni SWIFT nel 2022. Secondo il rapporto del Ministero delle Finanze russo di gennaio 2025, le esportazioni di oro tramite contratti non denominati in dollari hanno raggiunto un valore di 11,6 miliardi di dollari nel 2024, a sottolineare il ruolo strumentale del metallo nell’elusione del contenimento finanziario. Questa generazione di liquidità non denominata in dollari, unita alla maggiore monetizzazione interna dell’oro tramite i programmi di acquisto nazionali della Banca Centrale Russa, evidenzia l’intersezione tra l’oro, l’elusione delle sanzioni finanziarie e il coordinamento monetario non occidentale.
Anche le economie emergenti con valute strutturalmente deboli o deficit cronici delle partite correnti si sono rivolte all’oro come meccanismo di isolamento della bilancia dei pagamenti. La Turchia, in particolare, ha sfruttato i depositi in oro delle sue banche commerciali per rafforzare l’adeguatezza delle riserve centrali attraverso il suo Meccanismo di Opzione di Riserva (ROM), sebbene i recenti cambiamenti nella politica monetaria sotto la guida del Governatore Fatih Karahan abbiano ridotto le operazioni ROM a favore dell’accumulo diretto di riserve. A gennaio 2025, la Banca Centrale della Repubblica di Turchia (CBRT) ha registrato riserve auree pari a 576 tonnellate, classificandosi all’11° posto a livello mondiale. Il Rapporto sulla Politica Monetaria della CBRT per il primo trimestre del 2025 identifica esplicitamente l’oro come un assorbitore di volatilità in un contesto di deprezzamento del tasso di cambio e persistenza dell’inflazione al di sopra del 38% su base annua, nonostante gli aggressivi aumenti dei tassi di interesse.
Anche Brasile, Sudafrica e Kazakistan hanno integrato l’oro in politiche più ampie di diversificazione delle riserve, riconoscendone la bassa correlazione con le attività denominate in dollari e la capacità di preservare il potere d’acquisto a fronte di shock dei prezzi delle materie prime. La Banca Centrale del Brasile ha aumentato le sue riserve auree a 138 tonnellate nel 2024, citando il suo ruolo nel raggiungimento di “una composizione delle riserve più equilibrata e resiliente al rischio”, secondo il suo Rapporto sulla Gestione delle Riserve Estere di dicembre 2024. Il Sudafrica, un importante produttore di oro, ha istituzionalizzato meccanismi per trattenere una parte della sua produzione nazionale di oro all’interno di partecipazioni sovrane, utilizzando il conto di rivalutazione dell’oro della South African Reserve Bank (SARB) per gestire le esposizioni di bilancio. Il Kazakistan, tramite la Banca Nazionale del Kazakistan, deteneva oltre 325 tonnellate di oro a marzo 2025, proseguendo la sua politica di acquisto di tutto l’oro estratto a livello nazionale per proteggersi dagli shock esogeni nei corridoi valutari del rublo e dello yuan.
La traiettoria di valutazione dell’oro negli ultimi tre anni ne conferma anche il ruolo monetario. Secondo i prezzi della LBMA, l’oro ha superato la soglia dei 2.450 dollari l’oncia all’inizio di marzo 2025, trainato dalla persistente inflazione negli Stati Uniti, dalla stagnazione disinflazionistica nell’Eurozona e dalla volatilità geopolitica in Medio Oriente e nello Stretto di Taiwan. Il Commodity Price Outlook del FMI, pubblicato nell’aprile 2025, attribuisce la sostenuta pressione al rialzo dell’oro sia alla domanda speculativa di beni rifugio sia al riequilibrio strutturale dei portafogli delle banche centrali. È importante sottolineare che il basso costo di detenzione dell’oro e l’assenza di rischio di insolvenza gli conferiscono una logica di valutazione unica, distinta da quella degli strumenti azionari o del debito sovrano con rendimento.
Parallelamente, il ruolo dell’oro negli ecosistemi monetari digitali emergenti è cresciuto. La Reserve Bank dello Zimbabwe ha lanciato una valuta digitale garantita dall’oro nel maggio 2024, ancorata all’indice di produzione aurifera nazionale e rimborsabile tramite depositi di lingotti autorizzati. Analogamente, gli Emirati Arabi Uniti hanno annunciato nel febbraio 2025 la loro intenzione di integrare l’oro tokenizzato nella loro infrastruttura di regolamento transfrontaliero CBDC del Progetto mBridge, sperimentata con Cina, Thailandia e Hong Kong. Questi sviluppi riflettono una convergenza tra l’ancoraggio monetario fisico e l’innovazione degli asset digitali, in cui l’oro funge da strato di garanzia tangibile per denaro altrimenti intangibile e programmabile.
La posizione in evoluzione del Fondo Monetario Internazionale sull’oro, pur essendo istituzionalmente conservativa, ne riconosce comunque l’influenza stabilizzatrice. Nella sua Revisione della Composizione dei Diritti Speciali di Prelievo (DSP) del marzo 2025, il FMI ha ribadito il valore delle riserve auree nel contesto della volatilità del paniere di valute. Sebbene l’oro non faccia parte del paniere dei DSP, il suo valore influisce sul potere d’acquisto reale delle allocazioni di DSP. Inoltre, le consultazioni ai sensi dell’Articolo IV del FMI con le economie ad alta concentrazione di riserve auree includono sempre più spesso strategie di gestione delle riserve auree come parte delle valutazioni del rischio sovrano, in particolare nell’ambito del Quadro di Sorveglianza Evoluto del 2023.
La costante detenzione da parte del Tesoro statunitense di oltre 8.000 tonnellate d’oro, conservate principalmente a Fort Knox e presso la Federal Reserve Bank di New York, rimane un pilastro della sua credibilità monetaria. Sebbene l’oro non garantisca più il dollaro, il suo volume e la sua posizione all’interno della custodia statunitense fungono da strumenti di segnalazione geopolitica. Il Fiscal Risks Report del Congressional Budget Office (CBO) di marzo 2025 fa esplicito riferimento alle riserve auree statunitensi come una componente non monetizzabile, ma simbolicamente potente, del totale delle attività federali. Inoltre, la presenza persistente dell’oro nel bilancio della Federal Reserve, valutato a 42,22 dollari l’oncia a causa di vincoli contabili statutari, contrasta nettamente con la sua valutazione di mercato, a dimostrazione del suo ruolo storico e del suo valore strategico latente.
Entro il 2025, la riconfigurazione del sistema monetario globale verso la frammentazione e la pluralizzazione ha rafforzato l’importanza delle ancore di riserva non fiat. L’oro, con il suo valore intrinseco, la sua permanenza storica e la sua neutralità intergiurisdizionale, si trova in una posizione unica per garantire la stabilità monetaria in un mondo di flussi di capitale deglobalizzati e di egemonie finanziarie in evoluzione. Il suo ruolo non è più limitato a meccanismi di rimborso o regimi di cambio fisso, ma si è invece evoluto in uno strumento multidimensionale di assicurazione macroprudenziale, autonomia strategica e fiducia inter-sovrana.
Posizione degli Stati Uniti nelle riserve auree globali
Il possesso da parte degli Stati Uniti di 8.133,46 tonnellate d’oro , come riportato dal World Gold Council nel suo dataset “Gold Reserves by Country” dell’aprile 2025, costituisce la più grande riserva aurea nazionale ufficiale esistente e costituisce un pilastro fondamentale dell’architettura finanziaria americana. A differenza di altre autorità monetarie che adeguano le riserve auree nell’ambito di strategie di diversificazione dinamica degli asset o di dedollarizzazione, gli Stati Uniti hanno mantenuto questa cifra senza fluttuazioni significative dalla cessazione della convertibilità dell’oro nel 1971. Questa stabilità quantitativa e qualitativa ha profonde implicazioni per la struttura e il funzionamento del sistema monetario internazionale. Consente agli Stati Uniti di proiettare un’immagine di solidità monetaria e resilienza fiscale a lungo termine indipendentemente dai cicli economici prevalenti, dalle fasi di politica monetaria o dai cambiamenti geopolitici. L’immobilità strategica delle riserve auree statunitensi, anziché indicare inerzia, segnala stabilità istituzionale, riflettendo la convinzione persistente del Tesoro statunitense e della Federal Reserve che l’oro non sia un asset transazionale, ma piuttosto un segnale geopolitico di supremazia sistemica.
Il contrasto tra la statica riserva aurea degli Stati Uniti e le tendenze di accumulazione mostrate da altre banche centrali accentua le diverse dottrine macroeconomiche. La Germania, il secondo maggiore detentore, con 3.352,65 tonnellate metriche , ha gradualmente rimpatriato una parte significativa delle sue riserve da depositari esteri, in particolare la Federal Reserve Bank di New York e la Banque de France, in un processo completato nel 2017 e ribadito negli aggiornamenti della Bundesbank fino al 2025. Questa strategia di rimpatrio non mirava ad aumentare la quantità di riserve, ma a consolidare il controllo sovrano e ad aumentare la fiducia del pubblico all’interno di un’eurozona esposta alla volatilità del debito sovrano. L’Italia, il terzo maggiore detentore con 2.451,84 tonnellate metriche, mantiene le sue riserve come baluardo contro la frammentazione fiscale e l’instabilità politica nella periferia europea. Tuttavia, né la Germania né l’Italia si avvicinano all’entità del livello di riserve degli Stati Uniti, che supera il totale combinato di entrambe le nazioni di oltre 2.000 tonnellate, rafforzando così la singolarità della posizione monetaria americana.
Sebbene Paesi come la Polonia abbiano avviato programmi di acquisizione accelerata di oro – la Banca Nazionale polacca ne ha aggiunti oltre 300 tonnellate tra il 2019 e il 2024, raggiungendo le 359,64 tonnellate a febbraio 2025 – queste acquisizioni rappresentano aggiustamenti strategici da parte di economie di medie dimensioni che cercano di proteggersi dalla volatilità del dollaro e dall’esposizione geopolitica regionale. Nel contesto polacco, gli acquisti sono motivati da un atteggiamento di difesa regionale all’interno del fianco orientale della NATO e da una copertura monetaria in caso di perturbazioni del mercato energetico. La portata e l’intento di queste aggiunte, tuttavia, rimangono categoricamente distinti dalla strategia di riserva degli Stati Uniti. La strategia della Polonia è tattica e lungimirante, mentre l’approccio degli Stati Uniti è radicato nella difesa di un ordine monetario storicamente costruito che privilegia il dollaro come principale valuta di riserva mondiale.
Le riserve auree degli Stati Uniti non sono solo quantitativamente dominanti, ma anche qualitativamente isolate dal turnover operativo. Conservate principalmente presso il deposito di lingotti di Fort Knox in Kentucky e integrate dalle riserve della Zecca di West Point e della Zecca di Denver, queste riserve sono fisicamente segregate, sottoposte a verifica da parte dell’Office of Inspector General del Tesoro degli Stati Uniti e rimangono invariate in termini di transazioni. Secondo il Rapporto sulle riserve patrimoniali del Tesoro degli Stati Uniti del 2024 e l’ultima pubblicazione di revisione contabile del Government Accountability Office (GAO) pubblicata nel gennaio 2025, l’oro rimane interamente contabilizzato secondo la valutazione legale di 42,22 dollari l’oncia, una cifra che esiste esclusivamente a fini contabili e non riflette i prezzi di mercato superiori a 2.400 dollari l’oncia al primo trimestre del 2025. Questa discrepanza tra la valutazione legale e quella di mercato funge da ulteriore strato di conservatorismo strutturale, isolando l’oro dai dibattiti sulla monetizzazione o dallo sfruttamento fiscale a breve termine.
La decisione di mantenere questa quantità fissa di riserve, anziché impegnarsi in acquisti o vendite periodiche, riflette una separazione dottrinale tra gli strumenti di politica monetaria e la filosofia delle attività di riserva. A differenza delle riserve valutarie, che sono gestite attivamente attraverso operazioni di mercato aperto e meccanismi di stabilizzazione valutaria, l’oro nel contesto statunitense è sequestrato dalla strumentazione monetaria attiva. Non viene utilizzato per influenzare le aspettative di inflazione né impiegato per stabilizzare il tasso di cambio del dollaro. Rappresenta invece una garanzia latente di credibilità sistemica, la cui stessa inattività ne costituisce la forza operativa. Gli Stati Uniti non hanno bisogno di negoziare oro perché il suo valore risiede nella permanenza simbolica, che rafforza la piena fiducia e il merito del dollaro attraverso la narrativa piuttosto che il comportamento del mercato.
Inoltre, l’entità e la sicurezza delle riserve auree statunitensi contribuiscono alla percezione globale del dollaro come asset intrinsecamente affidabile. Nonostante la transizione a un sistema basato sulla moneta fiat, le banche centrali straniere continuano ad accumulare titoli del Tesoro statunitensi basandosi sul presupposto della stabilità del dollaro, un presupposto che trae implicita convalida dalla presenza di vaste riserve auree intatte. Questo legame narrativo tra oro e dollaro, sebbene non più legalmente codificato, rimane strutturalmente radicato nella psicologia finanziaria internazionale. La pubblicazione del 2025 del Fondo Monetario Internazionale sulla Composizione delle Riserve delle Differenziali Ufficiali in Valuta Estera (COFER) mostra ancora oltre il 58% delle riserve globali denominate in dollari statunitensi, un rapporto indirettamente rafforzato dalla solida copertura in oro detenuta presso gli Stati Uniti.
In scenari di crisi, la presenza di queste riserve auree funge da meccanismo strategico di ripiego. Sebbene gli Stati Uniti non abbiano mai manifestato piani per la rimonetizzazione dell’oro o la reintroduzione della convertibilità, l’esistenza di 8.133,46 tonnellate metriche offre un’opzione. In caso di un crollo sistemico della liquidità, o qualora la fiducia negli strumenti fiat dovesse deteriorarsi a causa di condizioni inflazionistiche o geopolitiche straordinarie, gli Stati Uniti possiedono la capacità unica di dispiegare una base collaterale di ineguagliabile credibilità globale. Sia la crisi finanziaria globale del 2008 che la crisi pandemica del 2020 hanno innescato dibattiti all’interno degli ambienti politici sulla mobilitazione di emergenza dell’oro, sebbene questi si siano rivelati in definitiva inutili a causa della resilienza del mercato dei titoli del Tesoro. Ciononostante, l’opzione rimane uno strumento latente di ultima istanza, non disponibile per la maggior parte degli altri paesi sovrani.
La riserva aurea statunitense svolge anche una funzione diplomatica. I servizi di custodia estera offerti dalla Federal Reserve Bank di New York forniscono servizi di custodia per oltre 40 banche centrali straniere, secondo le più recenti informazioni di bilancio del 2025. Questo servizio estende la stabilità giurisdizionale e la capacità logistica americane alla gestione delle riserve alleate, radicando ulteriormente il sistema finanziario statunitense al centro delle operazioni monetarie globali. Mentre Germania e Paesi Bassi hanno rimpatriato parte dei loro averi, un numero considerevole di banche centrali continua a conservare oro in territorio statunitense grazie alla sicurezza, agli standard di revisione contabile e alle tutele legali offerte dalle istituzioni statunitensi. Questa funzione di custodia crea un ulteriore livello di soft power, in cui le infrastrutture statunitensi garantiscono la fiducia monetaria alleata.
Il trattamento riservato dalla Federal Reserve all’oro come attività non rendita e detenuta staticamente differisce notevolmente dal suo approccio ad altre componenti del bilancio. Pur avendo intrapreso molteplici cicli di quantitative easing e programmi di acquisto di attività che hanno coinvolto titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca, l’oro è rimasto privo di leva finanziaria. Questa deliberata segregazione riflette un dualismo operativo in cui la politica monetaria fiat è dinamica e discrezionale, mentre l’oro è passivo e simbolico. Il Rapporto sulla politica monetaria della Federal Reserve del 2025 ribadisce che l’oro non fa parte degli strumenti di politica monetaria ed è escluso dai quadri normativi relativi ai requisiti di riserva, riaffermando il suo ruolo di attività istituzionale non monetizzata.
L’analisi comparativa con le altre nazioni del G7 rafforza la singolarità della strategia statunitense sull’oro. La Francia, che detiene 2.436 tonnellate metriche, non ha modificato significativamente la sua posizione in oro da decenni, ma la utilizza come supporto teorico per la credibilità monetaria all’interno dell’eurozona. Il Regno Unito, con 310,3 tonnellate metriche, ha venduto oltre la metà delle sue riserve tra il 1999 e il 2002 sotto la guida dell’allora Cancelliere Gordon Brown, una decisione ampiamente criticata a posteriori e ribaltata dalle politiche successive che hanno congelato ulteriori vendite. Il Giappone, con 846 tonnellate metriche, considera l’oro principalmente come stabilizzatore di portafoglio e detiene una quota significativamente maggiore di riserve valutarie in strumenti denominati in dollari ed euro. Solo gli Stati Uniti mantengono sia la scala che la stasi a tale livello, creando di fatto uno standard di fiducia basato non sulla convertibilità ma sulla sicurezza psicologica.
Questa garanzia è ulteriormente rafforzata dal consolidamento costituzionale e statutario della proprietà dell’oro. Il Gold Reserve Act del 1934, sebbene modificato, rimane la base giuridica per la custodia federale, mentre il Federal Reserve Act definisce l’oro come uno strumento di riserva ammissibile ma non come uno strumento politico. La mancanza di slancio politico per modificare questi statuti nel contesto monetario post-pandemico suggerisce che l’oro rimarrà immune da stanziamenti fiscali o ridefinizioni monetarie. La testimonianza del Tesoro degli Stati Uniti al Congresso nel febbraio 2025 ha confermato che non vi sono piani per rivalutare, vendere o riutilizzare le riserve auree per la riduzione del deficit o la stabilizzazione valutaria, rafforzando l’ortodossia istituzionale in un contesto di crescenti pressioni populiste per la riforma finanziaria.
In sintesi, la posizione dominante degli Stati Uniti nelle riserve auree globali non è semplicemente una reliquia dei sistemi monetari del passato, ma un pilastro attivo, strategico e giuridicamente consolidato della sua architettura finanziaria internazionale. La sua portata supera qualsiasi potenziale replicazione, mentre la sua inattività operativa conferisce una credibilità unica. In un contesto internazionale caratterizzato dalla diversificazione delle riserve, dalla sperimentazione di valute digitali e dalla crescente frammentazione geopolitica, la massa inamovibile delle riserve auree statunitensi funge sia da monumento alla storica leadership monetaria sia da potenziale pietra angolare di una futura ricalibrazione sistemica. A differenza di gestori di riserve più attivi, gli Stati Uniti non necessitano di ulteriore accumulo, poiché le loro riserve esistenti sono già sinonimo di continuità monetaria globale.
Relazione tra i prezzi dell’oro e il dollaro statunitense
La correlazione inversa tra i prezzi dell’oro e il valore del dollaro statunitense rimane una delle relazioni più solide e analiticamente coerenti nei mercati finanziari globali, fungendo da pilastro sia delle strategie di riserva sovrana che dei modelli istituzionali di allocazione degli asset. Questa relazione inversa si basa principalmente sui meccanismi di determinazione dei prezzi internazionali: poiché l’oro è universalmente denominato in dollari sulle borse merci globali, qualsiasi deprezzamento del valore del dollaro riduce di fatto il costo opportunità dell’acquisto di oro in altre valute, stimolando così la domanda e facendo salire i prezzi. Di conseguenza, le fluttuazioni dell’indice del dollaro – una misura ponderata del valore del biglietto verde rispetto a un paniere di sei valute principali – hanno implicazioni dirette e spesso immediate per la valutazione di mercato dell’oro. Questo schema si è mantenuto anche a gennaio 2025, quando l’indice del dollaro (DXY) è sceso dell’1,2% a causa dell’accresciuta incertezza geopolitica e del cambiamento delle aspettative sulla politica commerciale statunitense sotto la rinnovata amministrazione Trump, provocando un contemporaneo aumento dei prezzi dell’oro a 2.742,48 dollari l’oncia, come verificato dai dati sui prezzi delle materie prime di Reuters dello stesso mese.
Questa correlazione inversa non è né casuale né anomala, ma riflette piuttosto la duplice identità dell’oro, sia come merce fisica che come strumento finanziario di ultima istanza. Con l’indebolimento del dollaro, investitori istituzionali e banche centrali spesso riallocano parte dei loro portafogli in oro per mitigare l’erosione del potere d’acquisto e proteggersi dalle potenziali conseguenze inflazionistiche di politiche fiscali e commerciali espansive. Nel contesto del regime tariffario dell’amministrazione Trump, intensificatosi a seguito delle direttive esecutive emanate alla fine del 2024 che prendevano di mira le importazioni da rivali strategici come Cina, Unione Europea e Messico, gli operatori di mercato hanno interpretato l’imposizione di nuovi livelli tariffari come una forza destabilizzante all’interno dell’ecosistema globale della catena di approvvigionamento. Queste tensioni commerciali hanno minato la fiducia degli investitori negli asset denominati in dollari, amplificando al contempo l’attrattiva di riserve di valore tangibili e non sovrane come l’oro.
La logica economica alla base di questa risposta risiede nei canali inflazionistici e di avversione al rischio attivati dalle barriere commerciali. I dazi aumentano i costi di input per i produttori statunitensi, riducono la produttività e aumentano i prezzi al consumo: dinamiche che, combinate, spingono la Federal Reserve a muoversi tra il controllo dell’inflazione e il sostegno economico. In assenza di una chiara traiettoria monetaria, l’oro diventa una copertura interessante, con il suo prezzo che si apprezza in diretta correlazione con il grado di incertezza che circonda il dollaro. Questo andamento è stato particolarmente evidente dal terzo trimestre del 2024, quando la previsione di un’aggressiva applicazione delle misure commerciali ha contribuito a un costante deprezzamento dell’indice del dollaro da 104,8 a settembre a 101,9 a gennaio 2025, in concomitanza con un aumento del prezzo spot dell’oro da 2.283,16 a 2.742,48 dollari l’oncia nello stesso periodo, secondo i dati del Federal Reserve Economic Data (FRED) e i dati storici dei prezzi della LBMA.
Sebbene la correlazione sia tipicamente inversa, l’entità e la velocità delle oscillazioni del prezzo dell’oro rispetto a quelle del dollaro sono influenzate da molteplici variabili intervenienti, tra cui i tassi di interesse reali, il rischio geopolitico, la domanda di oro da parte delle banche centrali e l’attività speculativa sulle borse future come il COMEX. Ciononostante, il deprezzamento del dollaro tende a rimanere un fattore scatenante primario per la rivalutazione dell’oro, in particolare nei periodi in cui si percepisce che derivi da distorsioni indotte dalle politiche economiche piuttosto che da un aggiustamento organico del mercato. Nel 2025, questa dinamica è stata amplificata dalla rinnovata enfasi sul nazionalismo economico e sugli strumenti commerciali protezionistici, che hanno riacceso le preoccupazioni degli investitori riguardo alla stabilità del dollaro come valuta di riserva, in un contesto di crescente deficit gemellare e limitato coordinamento delle politiche internazionali.
Il comportamento istituzionale conferma ulteriormente questa dinamica. L’indagine sull’allocazione del portafoglio condotta dalla Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) nel gennaio 2025 ha rilevato che il 61% dei gestori di riserve intervistati ha indicato la “volatilità del dollaro” come fattore chiave nell’aumento della propria esposizione all’oro durante l’ultimo trimestre del 2024, in aumento rispetto al 44% dell’anno precedente. Questa tendenza è stata particolarmente evidente tra i gestori di riserve in Asia e Medio Oriente, le cui disponibilità in dollari rimangono consistenti ma sempre più diversificate. Nelle regioni in cui il commercio bilaterale con gli Stati Uniti è fortemente esposto ad aggiustamenti tariffari, l’acquisizione di oro funge non solo da copertura finanziaria, ma anche da segnale politico di autonomia delle riserve.
Inoltre, le aspettative di inflazione statunitensi svolgono un ruolo di rinforzo nella relazione inversa. Un dollaro più debole può portare a un’inflazione importata aumentando il costo dei beni esteri, in particolare nei settori energetico e tecnologico. L’inflazione prevista, a sua volta, spinge i tassi di interesse reali al ribasso se i tassi nominali rimangono vincolati, uno scenario che storicamente sostiene i prezzi dell’oro. Il comunicato stampa di gennaio 2025 dell’Ufficio Statistico del Lavoro degli Stati Uniti ha riportato un tasso di inflazione annuo del 3,9%, superando marginalmente le aspettative del mercato e consolidando ulteriormente la narrativa rialzista sull’oro . Contemporaneamente, il rendimento dei titoli del Tesoro decennali protetti dall’inflazione (TIPS) è sceso allo 0,82%, riflettendo una compressione dei rendimenti reali che tende a stimolare la domanda di asset a rendimento zero ma resilienti all’inflazione come l’oro.
L’orientamento della Federal Reserve in questo contesto accentua ulteriormente la dinamica dollaro-oro. Sebbene la Fed non abbia aumentato i tassi nella riunione di gennaio 2025, la dichiarazione del Presidente Jerome Powell ha evidenziato un “approccio attendista” all’inflazione e ha riconosciuto le tensioni macroeconomiche causate dai continui aggiustamenti commerciali. I mercati hanno interpretato questa neutralità accomodante come indicativa di un limitato potenziale di rialzo del dollaro nel breve termine, accelerando i flussi verso l’oro. Il rapporto Commitment of Traders di CME Group per lo stesso mese ha mostrato un aumento del 12,6% delle posizioni lunghe nette sui future sull’oro, a ulteriore conferma della risposta tattica del mercato alla debolezza del dollaro.
Il ruolo dell’oro come copertura contro la volatilità del dollaro si esplica anche attraverso la lente dell’interdipendenza monetaria globale. Il Rapporto sulla stabilità finanziaria globale del Fondo Monetario Internazionale del 2025 ha sottolineato che il deprezzamento sincronizzato del dollaro, combinato con un’incertezza politica destabilizzante, può provocare reazioni difensive tra i partner commerciali, portando a svalutazioni competitive e riallineamenti dei portafogli di riserve. In tali episodi, l’oro diventa uno stabilizzatore multilaterale, immune alle manipolazioni delle banche centrali, non influenzato dai differenziali dei tassi di interesse e universalmente liquido in tutte le giurisdizioni. Il declino del dollaro, in particolare quando radicato in deliberate manovre di ingegneria politica come i dazi, attiva quindi la domanda sistemica di oro come attività di controbilanciamento.
Nell’attuale contesto commerciale, la pressione al rialzo dell’oro è stata alimentata anche dal riequilibrio del tasso di cambio al di fuori del paradigma incentrato sul dollaro. Con l’indebolimento del dollaro nei confronti dell’euro e del renminbi all’inizio del 2025, le correlazioni euro-oro e yuan-oro si sono intensificate. Ad esempio, l’euro si è apprezzato da 1,08 a 1,11 rispetto al dollaro tra dicembre 2024 e gennaio 2025, e il corrispondente prezzo dell’oro denominato in euro è salito da 2.112 a 2.462 euro l’oncia. Ciò ha rafforzato la logica di sostituzione per gli investitori dell’eurozona, che hanno cercato di preservare il potere d’acquisto in un contesto di volatilità delle materie prime trainata dal dollaro. Analogamente, la Banca Popolare Cinese ha modificato il suo corridoio di prezzo dell’oro a Shanghai per riflettere l’aumento della domanda estera, estendendo gli orari di negoziazione dell’oro denominato in yuan in risposta all’allineamento del mercato internazionale. Questi adattamenti regionali illustrano la funzione integrativa dell’oro tra i blocchi valutari, tutti vincolati, direttamente o indirettamente, alle oscillazioni del valore del dollaro.
La persistenza della relazione inversa tra oro e dollaro influenza anche le strategie di tesoreria aziendale, in particolare tra le multinazionali con ingenti riserve di liquidità ed esposizione in valuta estera. Secondo il Corporate Liquidity Report del primo trimestre 2025 del McKinsey Global Institute, le multinazionali statunitensi hanno aumentato i loro strumenti finanziari legati all’oro del 18% rispetto al quarto trimestre del 2024, citando “l’elevata volatilità sui mercati valutari legata all’imprevedibilità degli scambi”. Questi strumenti, tra cui le obbligazioni auree negoziate in borsa e gli swap sull’oro over-the-counter, offrono alle entità denominate in dollari un meccanismo operativo per mitigare il rischio di bilancio senza dover rimpatriare fondi o sostenere costi di copertura nei mercati dei derivati, a loro volta sensibili al dollaro.
In questo contesto, l’oro funge non solo da stabilizzatore macroeconomico, ma anche da strumento finanziario tattico che risponde con precisione alle fluttuazioni valutarie indotte dalle politiche monetarie. L’intensificazione delle minacce tariffarie da parte dell’amministrazione Trump nel gennaio 2025 – in particolare l’annuncio di un dazio del 25% su veicoli elettrici e semiconduttori cinesi – ha incontrato un’accelerazione pressoché immediata del prezzo dell’oro, non dovuta a una variazione dell’offerta globale di oro, ma alla prevista risposta del mercato al deprezzamento del dollaro e alla riallocazione della domanda. Queste rapide transizioni nel comportamento degli investitori sottolineano quanto la valutazione dell’oro sia indirettamente legata alla traiettoria del dollaro, soprattutto in condizioni di volatilità politica.
È importante sottolineare che la forza della correlazione inversa non implica simmetria. L’impatto di un dollaro in rialzo sui prezzi dell’oro è spesso attenuato dalla compensazione dei rischi geopolitici o dagli acquisti sostenuti da parte delle banche centrali, che possono proseguire indipendentemente dalle oscillazioni del tasso di cambio a breve termine. Ad esempio, nonostante un breve rimbalzo dell’indice del dollaro a fine febbraio 2025, i prezzi dell’oro si sono mantenuti sopra i 2.700 dollari l’oncia a causa della domanda di riserve sostenuta da Medio Oriente e Asia, come confermato dall’indagine sugli acquisti da parte delle banche centrali del primo trimestre 2025 del World Gold Council. Questa asimmetria riflette la realtà più ampia che l’oro non è puramente reattivo alle tendenze valutarie; assorbe anche forze multi-vettore come shock di liquidità, dinamiche dei rendimenti reali e cambiamenti geopolitici sistemici.
Pertanto, sebbene la correlazione inversa tra oro e dollaro statunitense rimanga analiticamente solida, le sue conseguenze operative sono plasmate dalle interdipendenze tra politica, percezione e comportamento della liquidità nei mercati globali. Il deprezzamento del dollaro indotto dai dazi, come attualmente osservato sotto la seconda amministrazione Trump, rafforza la funzione dell’oro come copertura contro la politicizzazione del commercio, l’erosione della credibilità della moneta fiat e la crescente imprevedibilità della diplomazia economica statunitense. Finché il dollaro manterrà la sua posizione di valuta di fatturazione e di riserva dominante a livello mondiale, qualsiasi instabilità nella sua valutazione indotta dalle politiche continuerà a manifestarsi sotto forma di slancio al rialzo dei prezzi dell’oro, confermando l’ininterrotta rilevanza dell’oro in un mondo monetario apparentemente governato dalla carta, ma in definitiva ancorato al metallo.
Casi storici di aumento delle riserve auree degli Stati Uniti
L’evoluzione storica della politica statunitense in materia di riserve auree offre una finestra precisa sull’intersezione tra dottrina monetaria, pressione geopolitica e strategia istituzionale. A differenza di molti altri attori sovrani che adeguano le proprie posizioni in oro in risposta agli sviluppi macroeconomici o ai cambiamenti nella filosofia delle riserve, gli Stati Uniti si sono ampiamente astenuti dall’accumulare ulteriore oro dalla fine del XX secolo. Tuttavia, questa posizione fa seguito a un precedente periodo di deliberata e significativa espansione delle riserve, in particolare durante i momenti di acuta crisi sistemica. L’episodio storico più importante si verificò negli anni ’30, in seguito all’attuazione del Gold Reserve Act del 1934, promulgato sotto il presidente Franklin D. Roosevelt come pietra angolare delle riforme finanziarie del New Deal. Questa legge impose la cessione delle riserve auree private al Tesoro statunitense, facilitò la nazionalizzazione dell’oro e lo rivalutarono da 20,67 a 35 dollari l’oncia, gonfiando così il valore nominale delle riserve ufficiali. Tra il 1930 e il 1935, le riserve auree degli Stati Uniti aumentarono notevolmente, passando da 6.358 a 8.998 tonnellate, come confermato dai dati storici archiviati dal Tesoro degli Stati Uniti e citati in analisi istituzionali, tra cui il Congressional Research Service e studi di storia economica accademica.
Questa accumulazione non fu meramente quantitativa. Fu fondamentale per ridefinire il rapporto tra oro e moneta fiat, poiché la legge rimosse di fatto l’oro dalla circolazione, centralizzandone al contempo il controllo strategico all’interno dell’apparato federale. L’aumento delle riserve dopo il 1934 fornì il sostegno finanziario alla convertibilità del dollaro nell’ambito del sistema di Bretton Woods, istituito nel 1944, garantendo al dollaro una posizione privilegiata come valuta di riserva globale, convertibile in oro per le banche centrali straniere al tasso fisso di 35 dollari l’oncia. L’oro, quindi, sostenne non solo l’ortodossia monetaria nazionale, ma anche la governance economica internazionale per quasi tre decenni.
I successivi utilizzi strategici delle riserve auree non assunsero la forma di un’accumulazione vera e propria, ma piuttosto di un ancoraggio politico. Negli anni ’70, tra la duplice pressione degli shock petroliferi e della stagflazione, le riserve auree statunitensi fornirono una stabilità simbolica. Sebbene la convertibilità fosse stata sospesa nel 1971 sotto l’amministrazione Nixon – di fatto dissolvendo il sistema di Bretton Woods – l’oro rimase nei bilanci della Federal Reserve e del Tesoro statunitense, fungendo da asset non erogato ma psicologicamente potente. Il fatto che le riserve non fossero liquidate nonostante le crescenti pressioni fiscali dimostrò la moderazione istituzionale e contribuì a preservare la fiducia del mercato nel dollaro, anche in un mondo post-gold standard.
Dagli anni ’80, gli Stati Uniti hanno perseguito una politica di mantenimento, anziché di espansione, delle proprie riserve auree, una strategia ispirata dalle dimensioni già immense della loro base di riserve – attualmente fissata a 8.133,46 tonnellate – e dall’evoluzione delle concezioni sulla composizione ottimale delle riserve in un’economia globale basata sul denaro fiat e guidata dal mercato. L’ultima vendita formale di oro statunitense è avvenuta durante l’amministrazione Carter, dopo la quale le amministrazioni successive, discordanti tra i vari schieramenti, hanno adottato un consenso bipartisan sull’immobilizzazione dell’oro. Questo consenso persiste nel 2025, come confermato dall’ultimo Rapporto Annuale del Tesoro statunitense e dalle dichiarazioni del Consiglio dei Governatori della Federal Reserve, che riaffermano entrambi lo status dell’oro statunitense come asset strategico detenuto al di fuori della sfera di un intervento monetario o fiscale attivo.
Nonostante questa stasi di lunga data, il dibattito sull’opportunità e il potenziale beneficio di aumentare le riserve auree statunitensi riemerge periodicamente. I sostenitori di una rinnovata accumulazione sostengono che ulteriori acquisti aumenterebbero la credibilità del dollaro in un’epoca di crescenti pressioni inflazionistiche, proliferazioni di guerre commerciali e tentativi di dedollarizzazione tra potenze rivali. A loro avviso, l’oro offre un parametro di riferimento non sovrano del valore, immune da manipolazioni e straordinariamente resistente sia all’inflazione che alle sanzioni geopolitiche. L’aggressiva politica tariffaria dell’amministrazione Trump – rafforzata nel 2025 con dazi punitivi sull’elettronica cinese, sui prodotti agricoli europei e sull’alluminio latinoamericano – ha catalizzato, secondo analisi di Reuters e Bloomberg, una ripresa delle acquisizioni di oro tra le banche centrali di tutto il mondo. I sostenitori citano questi sviluppi come prova della duratura rilevanza dell’oro, suggerendo che gli Stati Uniti dovrebbero rafforzare la propria fortezza monetaria espandendo le riserve.
I benefici economici citati a sostegno di tale politica includono una maggiore stabilità sistemica, un rafforzamento della fiducia degli investitori e un migliore isolamento dalla volatilità dei cambi. Poiché l’oro non è soggetto allo stesso rischio di credito dei titoli di Stato o delle valute fiat, offre un rifugio sicuro unico durante gli shock di liquidità e le crisi finanziarie sistemiche. In questo senso, un aumento delle riserve auree segnalerebbe un rinnovato impegno per la credibilità monetaria a lungo termine in un momento in cui i deficit fiscali e la polarizzazione politica statunitensi minacciano di erodere le fondamenta della stabilità basata sul dollaro.
Tuttavia, i critici dell’accumulo di oro presentano convincenti controargomentazioni basate sia sulla teoria finanziaria che sulla gestione patrimoniale contemporanea. Primo tra questi è il costo opportunità associato al possesso di un asset non redditizio. In un contesto di tassi di interesse elevati, come quello prevalente all’inizio del 2025, con il tasso sui fondi federali che si attesta al 5,25%, il mancato rendimento derivante dall’investimento di capitale in un asset non produttivo come l’oro è significativo. Questo costo opportunità è amplificato dall’elevato prezzo di mercato dell’oro stesso, che si è attestato sopra i 3.000 dollari l’oncia, come previsto dalle previsioni sulle materie prime di JP Morgan di marzo 2025. Acquistare oro a questi livelli implica un esborso di capitale sostanziale senza alcun ritorno immediato, distogliendo potenzialmente risorse da strumenti a più alto rendimento come i titoli del Tesoro indicizzati all’inflazione o gli investimenti in fondi sovrani legati alle infrastrutture.
In secondo luogo, la volatilità dei prezzi dell’oro introduce rischi nella gestione delle riserve. Sebbene l’oro sia tradizionalmente considerato una riserva di valore stabile, i suoi movimenti di prezzo sono influenzati da flussi speculativi, fluttuazioni valutarie e cambiamenti geopolitici. Tra il 2022 e il 2024, i prezzi dell’oro hanno oscillato tra 1.850 e 2.900 dollari l’oncia, guidati tanto dal sentiment degli investitori quanto dai fondamentali macroeconomici. L’espansione delle riserve in un contesto così volatile espone il bilancio statunitense a perdite di valutazione, in particolare se i prezzi futuri dovessero invertire la rotta al ribasso in risposta al rafforzamento del dollaro o alla normalizzazione delle politiche da parte di altre banche centrali.
Un’ulteriore critica riguarda il relativo beneficio marginale di un ulteriore apporto di oro per un Paese che già possiede la più grande riserva mondiale. Con oltre 8.000 tonnellate metriche garantite e non mobilitate, gli Stati Uniti probabilmente ottengono rendimenti decrescenti dagli acquisti incrementali. A differenza delle economie più piccole o più esposte, che possono trarre vantaggi strategici o reputazionali da nuove acquisizioni, gli Stati Uniti detengono già un primato monetario in virtù delle loro riserve esistenti. Pertanto, il rapporto costi-benefici potrebbe non favorire l’espansione nelle condizioni attuali.
Questa ambiguità strategica si riflette nel dibattito accademico e politico sulla potenziale rivalutazione delle riserve auree statunitensi. Alcuni economisti hanno proposto che il governo statunitense potrebbe sfruttare le proprie riserve auree rivalutandole ai prezzi di mercato e utilizzando la conseguente espansione del bilancio per compensare i deficit fiscali, investire in infrastrutture pubbliche o ridurre l’emissione di titoli del Tesoro. Forbes e altri commentatori finanziari hanno suggerito che una rivalutazione – portando il valore legale da 42,22 dollari l’oncia al suo equivalente di mercato superiore a 2.700 dollari – potrebbe sbloccare centinaia di miliardi di dollari di capitale latente. Questa argomentazione, tuttavia, è profondamente controversa. I critici avvertono che una tale mossa potrebbe destabilizzare le aspettative del mercato, erodere la percepita stabilità del rapporto dollaro-oro e suscitare attacchi speculativi sugli asset legati all’oro. Il Congressional Budget Office ha rifiutato di avallare qualsiasi scenario di rivalutazione, citando il loro potenziale di compromettere la trasparenza fiscale e provocare conseguenze indesiderate sui mercati obbligazionari sia nazionali che internazionali.
Tra gli esperti finanziari, il dibattito sul ruolo moderno dell’oro è sempre più polarizzato. Istituzioni come la Banca Mondiale e il Fondo Monetario Internazionale tendono a considerare l’oro un asset obsoleto con scarsa rilevanza nell’era delle valute digitali, dei sistemi di regolamento lordo in tempo reale e della gestione algoritmica del portafoglio. Al contrario, gli analisti di hedge fund e banche d’investimento focalizzate sulle materie prime continuano a sottolineare la liquidità unica dell’oro, le sue proprietà di controcorrelazione e la sua capacità di preservare la ricchezza in diversi regimi macroeconomici. Il Reserve Management Forum del FMI del 2025 ha espresso opinioni divergenti: mentre diversi rappresentanti dei mercati emergenti hanno sostenuto l’oro come asset fondamentale per la diversificazione, i funzionari delle economie avanzate, inclusa la delegazione statunitense, hanno sottolineato il primato degli strumenti fiat e delle strategie di copertura basate sul mercato.
In sintesi, mentre i precedenti storici dimostrano che gli Stati Uniti hanno incrementato le proprie riserve auree in periodi di forte stress, in particolare durante gli anni ’30, il dibattito contemporaneo sulla ripresa dell’accumulo è plasmato da una complessa matrice di compromessi economici, calcoli politici ed eredità istituzionali. I benefici teorici dell’espansione – fiducia monetaria, copertura dall’inflazione, segnalazione strategica – sono controbilanciati da preoccupazioni pratiche relative a costi, volatilità e utilità marginale decrescente. Con i prezzi dell’oro ai massimi storici e le riserve statunitensi che superano già quelle dei tre Paesi successivi messi insieme, la necessità di un’ulteriore accumulazione rimane più simbolica che operativa. Ciononostante, in un’epoca di crescente frammentazione monetaria e di risorgente protezionismo, anche le mosse simboliche hanno un peso, rendendo le riserve auree statunitensi non solo una reliquia storica, ma un asse vivo del dibattito finanziario strategico.
Dichiarazioni e politiche dell’amministrazione Trump
Il rinnovato mandato dell’amministrazione Trump ha portato con sé una peculiare miscela di nazionalismo economico, ambiguità strategica e confronto fiscale, che ha influenzato in modo significativo sia le aspettative del mercato che il comportamento istituzionale in merito all’oro. Sebbene l’amministrazione non abbia emanato alcun ordine esecutivo che imponesse direttamente l’acquisizione di oro o modifiche alla politica delle riserve, una serie di dichiarazioni, azioni simboliche e orientamenti politici hanno evidenziato un implicito riconoscimento del ruolo duraturo dell’oro nel più ampio contesto della sicurezza economica. Tra gli episodi più significativi che hanno rafforzato questa narrazione vi è stata la richiesta pubblica di Trump del 2024 di un audit completo delle riserve auree statunitensi detenute a Fort Knox, una richiesta storicamente invocata dai conservatori fiscali e dai sostenitori del gold standard, in cerca di trasparenza sulla ricchezza nazionale.
Sebbene non siano emerse prove credibili di discrepanze nella custodia dell’oro – un risultato ribadito dall’Office of Inspector General del Tesoro degli Stati Uniti nella sua sintesi della revisione contabile pubblica del marzo 2025 – il fatto stesso di aver portato la questione al dibattito pubblico ha riacceso l’attenzione del mercato sul valore simbolico e istituzionale latente dell’oro. La convergenza dello scetticismo di Trump con il sostegno di personaggi di spicco, tra cui le preoccupazioni amplificate di Elon Musk sui social media, riflette una più ampia corrente populista sotterranea che sfida l’ortodossia dei quadri monetari incentrati sulla moneta fiat ed eleva l’oro a percepito come un’ancora di verità economica. Questo scetticismo, pur non traducendosi in politiche concrete, ha contribuito a un aumento della domanda di mercato di oro fisico, come dimostrato dall’aumento delle vendite al dettaglio registrato dalla Zecca degli Stati Uniti e dai principali operatori di lingotti nel primo trimestre del 2025.
Più concretamente, la strategia economica più ampia dell’amministrazione Trump – in particolare l’uso aggressivo dei dazi e l’invocazione dei poteri di emergenza nazionale – ha introdotto una volatilità macroeconomica sostenuta che rafforza l’attrattiva dell’oro come strumento di copertura dal rischio. Nel dicembre 2024, Trump ha dichiarato l’emergenza economica nazionale per affrontare quelli che l’amministrazione ha descritto come “squilibri commerciali persistenti e asimmetrici che minano la sovranità industriale americana”, una dichiarazione che ha coinciso con l’imposizione di dazi generalizzati su oltre 500 miliardi di dollari di importazioni, anche da parte di partner commerciali chiave dell’Asia orientale e dell’Unione Europea. Pur essendo concepita come una misura protettiva, la politica ha introdotto un’incertezza immediata nei mercati globali, innescato misure di ritorsione e precipitato un forte calo della fiducia degli investitori nella stabilità a breve termine del dollaro.
Questo contesto di tensione economica orchestrata ha creato le condizioni ideali per l’apprezzamento dell’oro. L’impennata dei prezzi dell’oro nel gennaio 2025 – al record di 2.742,48 dollari l’oncia – ha coinciso direttamente con il deterioramento dell’indice del dollaro statunitense e con l’intensificarsi delle tensioni diplomatiche con i blocchi commerciali. Gli analisti finanziari attribuiscono ampiamente questo picco alle riallocazioni di capitale da parte di hedge fund, fondi sovrani e gestori di riserve, che cercano di proteggere i portafogli dalla volatilità del tasso di cambio indotta dalle politiche monetarie. La correlazione non è teorica: JP Morgan, nel suo “Global Commodities Outlook” del febbraio 2025, ha collegato direttamente la valutazione dell’oro prevista a 3.000 dollari l’oncia entro il quarto trimestre del 2025 a “persistenti politiche protezionistiche, escalation geopolitica sostenuta e minore credibilità della prevedibilità macroeconomica degli Stati Uniti”. Questa proiezione, riecheggiata dalla stima media del prezzo dell’oro di 3.015 dollari l’oncia per il 2025 di HSBC, colloca l’orientamento politico di Trump come un fattore determinante nella valutazione dei metalli preziosi nel breve e medio termine.
Analogamente, il sentiment istituzionale è cambiato in risposta alla percepita destabilizzazione politica. Il rapporto Global Gold Trends del primo trimestre 2025 del World Gold Council ha rilevato un aumento misurabile degli acquisti di oro da parte delle banche centrali, in particolare tra le economie emergenti con un’elevata esposizione ai flussi commerciali statunitensi. Sebbene questi acquisti non siano attribuiti in modo uniforme all’amministrazione Trump, il contesto geopolitico in cui si verificano – caratterizzato da sanzioni rinnovate, dall’abbandono dei meccanismi commerciali multilaterali e dalla retorica speculativa sul riallineamento valutario – ha reso l’oro un asset di riserva privilegiato per proteggersi dalla volatilità delle politiche americane.
È in questo contesto che le richieste di riesaminare il ruolo strutturale dell’oro nel sistema monetario statunitense hanno ottenuto un modesto consenso tra gli elementi della destra politica. Le testimonianze del Congresso rilasciate alla Commissione Servizi Finanziari della Camera nel marzo 2025 includevano proposte di legislatori di orientamento libertario che sostenevano riforme statutarie che avrebbero consentito al Tesoro di valutare le riserve auree al valore di mercato e di valutare l’emissione di strumenti del Tesoro garantiti dall’oro. Sebbene queste proposte rimangano al di fuori del programma formale dell’amministrazione, sono in linea ideologicamente con la più ampia enfasi di Trump sulla sovranità monetaria e la sfiducia nelle strutture di governance finanziaria sovranazionali.
Eppure, nonostante questa retorica vicinanza al conservatorismo fiscale favorevole all’oro, l’amministrazione Trump non ha istituito alcun meccanismo politico formale per rivalutare, monetizzare o espandere le riserve auree statunitensi. Nessun ordine esecutivo, direttiva del Tesoro o dichiarazione di politica monetaria della Federal Reserve emessa fino ad aprile 2025 indica un cambiamento rispetto alla consolidata strategia di immobilizzazione dell’oro. Questa stasi politica sottolinea una distinzione fondamentale tra invocazione simbolica e trasformazione istituzionale. Sebbene la posizione dell’amministrazione possa aver accresciuto l’importanza dell’oro nel dibattito pubblico, si è fermata prima di attuare cambiamenti strutturali al ruolo dell’oro nelle operazioni finanziarie federali.
Tuttavia, i mercati finanziari sono lungimiranti e le percezioni dell’orientamento politico possono esercitare la stessa influenza sulla valutazione degli asset quanto la sua effettiva attuazione. La reintroduzione dell’oro nelle narrative economiche nazionalistiche, unita all’ambiguità operativa nella strategia fiscale, ha sostenuto livelli elevati di interesse speculativo per futures, opzioni e fondi negoziati in borsa sull’oro. Il rapporto “Commitment of Traders” del CME Group per aprile 2025 riflette un aumento del 14,8% delle posizioni speculative lunghe nette nei due mesi precedenti, direttamente correlato alla retorica commerciale inasprita di Trump e agli annunci di politica interna in merito al reshoring industriale.
La posizione dell’amministrazione sulla Federal Reserve aggrava ulteriormente questa dinamica. Trump ha ripetutamente criticato la banca centrale per essere eccessivamente cauta negli aggiustamenti dei tassi, e alti funzionari dell’amministrazione hanno accennato alla necessità di una posizione monetaria più “allineata” per sostenere la competitività industriale e la resilienza tariffaria. Tali commenti, se percepiti dagli investitori come un’ingerenza nell’indipendenza della banca centrale, tendono a indebolire la fiducia nella governance della moneta fiat e a catalizzare flussi di copertura verso oro e altri asset durevoli. In questo modo, l’approccio più ampio dell’amministrazione all’economia istituzionale – caratterizzato da centralizzazione, imprevedibilità e diplomazia avversaria – agisce da amplificatore sistemico della domanda di oro come bene rifugio.
Le implicazioni a lungo termine di questa posizione dipendono dalla sua sostenibilità e dalla sua potenziale formalizzazione. Se le future iniziative politiche dell’era Trump dovessero includere meccanismi espliciti di collegamento al gold-linkage – sia attraverso la rivalutazione, la collateralizzazione degli strumenti di debito o l’incentivazione della proprietà pubblica – il conseguente cambiamento di paradigma ridefinirebbe le norme di gestione delle riserve globali. Finché tali cambiamenti non si materializzeranno, tuttavia, l’attuale rally dell’oro rimane funzione dell’incertezza politica piuttosto che di un riallineamento legislativo. Gli Stati Uniti mantengono la loro politica di detenere l’oro come riserva strategica dormiente, non influenzata dalle dinamiche di mercato ma fortemente implicata in esse attraverso la sua influenza simbolica e psicologica.
In questo contesto, la valutazione dell’oro funge da barometro dello stress sistemico, con ogni manovra politica dell’amministrazione Trump che si riflette sui mercati dei metalli preziosi. Le istituzioni finanziarie continuano a rivedere al rialzo le loro previsioni sul prezzo dell’oro, non solo sulla base di analisi di domanda e offerta, ma anche sulla base della crescente convinzione che l’ortodossia economica globale sia sotto assedio politico. Per analisti e investitori, l’assenza di una politica diretta sull’oro è meno rilevante della volatilità ambientale generata dall’amministrazione Trump – volatilità che, in assenza di una risoluzione o di un segnale istituzionale credibile, garantisce che l’oro rimanga un punto focale della strategia finanziaria globale fino al 2025 e oltre.
Conclusione
Al 16 aprile 2025, non vi è alcuna conferma istituzionale di nuovi acquisti di oro da parte del governo degli Stati Uniti sotto la seconda amministrazione del presidente Donald Trump. Nonostante l’intensificarsi della retorica politica che invoca l’importanza strategica dell’oro – esemplificata dalle richieste pubbliche di verifiche delle riserve statunitensi a Fort Knox e dai crescenti commenti da parte di ambienti populisti e libertari – la posizione della Federal Reserve è rimasta sostanzialmente invariata. Gli Stati Uniti continuano a detenere 8.133,46 tonnellate d’oro, la più grande riserva nazionale a livello globale, senza segnalazioni di aggiustamenti nella quantità o nella metodologia di valutazione. Questa inerzia politica persiste nonostante il contesto economico che circonda l’oro abbia subito una radicale trasformazione a causa della reimplementazione da parte di Trump di aggressive politiche tariffarie e di interventi commerciali unilaterali.
Il programma protezionistico dell’amministrazione, con dazi contro Cina, Unione Europea e altre controparti economiche strategiche, ha introdotto una volatilità sostenuta nei mercati valutari, azionari e delle materie prime. L’indice del dollaro statunitense si è indebolito in risposta al calo della fiducia degli investitori nelle dinamiche commerciali prevedibili, mentre le aspettative di inflazione sono aumentate a causa dei previsti effetti di spinta dei costi delle barriere tariffarie. In questo contesto, i prezzi dell’oro hanno registrato un apprezzamento senza precedenti, con l’oro spot che ha raggiunto i 3.177 dollari l’oncia a metà aprile 2025, superando i precedenti massimi storici e confermando il suo ruolo di copertura macrofinanziaria in periodi di dislocazione indotta dalle politiche economiche.
Mentre gli Stati Uniti stessi si sono astenuti dal modificare la propria politica di riserve auree, altre banche centrali hanno risposto alle stesse incertezze accelerando l’accumulo di oro. La Banca Popolare Cinese, la Reserve Bank of India e la Banca Centrale della Turchia, tra le altre, hanno effettuato acquisti di diverse tonnellate nel corso del primo trimestre del 2025, una tendenza corroborata dai dati del World Gold Council e del FMI. Queste acquisizioni riflettono un più ampio consenso strategico tra le autorità monetarie non occidentali sul fatto che l’oro sia un contrappeso necessario alla volatilità del dollaro e un meccanismo credibile per mitigare l’esposizione ai regimi sanzionatori incentrati sugli Stati Uniti. Ciononostante, gli Stati Uniti hanno mantenuto un atteggiamento passivo, scegliendo di sfruttare la forza simbolica delle proprie riserve esistenti piuttosto che impegnarsi in un’espansione o rivalutazione attiva delle riserve.
Le proposte di rivalutare le riserve auree statunitensi al prezzo di mercato – portando l’asset nominale dalla sua valutazione statutaria di 42,22 dollari l’oncia agli attuali livelli di mercato superiori a 3.000 dollari – rimangono speculative. Sebbene tale rivalutazione potrebbe teoricamente iniettare oltre 700 miliardi di dollari di capitale nozionale nel bilancio federale, gli oppositori citano i rischi di destabilizzazione delle convenzioni contabili, di compromissione della credibilità del mercato del debito e di incitamento alla manipolazione politica delle strutture delle riserve. Nessuna iniziativa del genere è andata oltre il livello del dibattito pubblico o di proposte legislative marginali. Allo stesso modo, qualsiasi proposta di un ritorno a un gold standard formale, o di emissione di strumenti finanziari garantiti dall’oro, manca sia di sponsorizzazione amministrativa che di fattibilità istituzionale nell’attuale quadro internazionale basato sul sistema fiat.
Nel contesto di questi sviluppi macroeconomici e geopolitici, la posizione delle grandi società di investimento istituzionali è emersa come un fattore determinante nella traiettoria ascendente dell’oro. BlackRock Inc., il più grande gestore patrimoniale al mondo, ha aumentato la sua esposizione agli exchange-traded fund (ETF) legati all’oro, come comunicato nel modulo 13F depositato il 31 marzo 2025 presso la Securities and Exchange Commission statunitense. Le partecipazioni dell’azienda nell’iShares Gold Trust (IAU) sono aumentate del 14,2% solo nel primo trimestre del 2025, riflettendo sia il posizionamento speculativo che la domanda dei clienti di portafogli protetti dall’inflazione. Il commento interno di BlackRock, pubblicato nel suo Q1 Global Allocation Insights, ha definito l’oro come “una copertura resiliente contro la distorsione degli asset indotta dalle politiche”, sottolineandone il valore tattico in un’economia globale politicamente frammentata.
Altri colossi degli investimenti hanno seguito l’esempio. Vanguard Group ha registrato un aumento degli afflussi netti nel suo fondo Precious Metals and Mining, mentre State Street Global Advisors ha ampliato le partecipazioni nell’SPDR Gold Shares ETF (GLD), che rimane il più grande fondo fisico in oro al mondo. Fidelity Investments e Invesco hanno anch’essi riposizionato i portafogli discrezionali a favore di strategie legate alle materie prime, citando la storica sovraperformance dell’oro in periodi di deprezzamento del dollaro, conflitti geopolitici e imprevedibilità legislativa. Nel complesso, questi movimenti istituzionali evidenziano una più ampia riallocazione all’interno del settore finanziario privato, in cui l’oro ha riacquistato rilevanza strategica non solo come asset in situazioni di crisi, ma come componente di portafoglio strutturalmente rilevante.
Questo cambiamento è stato ulteriormente corroborato dalle previsioni delle banche d’investimento. Goldman Sachs, nel suo Commodities Outlook di aprile 2025, ha rivisto al ribasso il suo obiettivo di fine anno per l’oro a 3.250 dollari l’oncia, attribuendo l’aggiustamento a “una consolidata divergenza monetaria, una deglobalizzazione strutturale e norme sulle riserve ricalibrate”. Morgan Stanley e Credit Suisse hanno pubblicato previsioni altrettanto ottimistiche, prevedendo una rotazione sostenuta degli investitori verso gli asset durevoli, in un contesto di crescenti correlazioni tra asset reali e una minore fiducia nell’onnipotenza delle banche centrali.
Il contesto speculativo che ne deriva non è privo di rischi. Gli analisti della Banca dei Regolamenti Internazionali mettono in guardia dal surriscaldamento dei mercati dei derivati sull’oro, con un’impennata della volatilità delle opzioni e un ampliamento degli spread bid-ask sui contratti COMEX. Ciononostante, il sentiment rimane decisamente favorevole, con hedge fund, fondi sovrani e gestori patrimoniali privati che si allineano su una tesi unificata: è improbabile che l’instabilità geopolitica, fiscale e istituzionale introdotta dal modello di governance incentrato sul commercio di Trump venga neutralizzata nel breve termine e che l’oro rimarrà uno dei principali beneficiari di questo contesto.
In conclusione, sebbene gli Stati Uniti si siano astenuti dall’adeguare la propria politica sulle riserve auree sotto la rinnovata presidenza di Trump, il mercato ha interpretato la direzione economica dell’amministrazione come intrinsecamente favorevole all’oro. Attraverso una combinazione di escalation tariffaria, imprevedibilità politica e scetticismo istituzionale, le politiche di Trump hanno funzionato da catalizzatori indiretti per una delle più significative impennate dei prezzi dell’oro nella storia finanziaria moderna. Banche centrali, investitori istituzionali e gestori patrimoniali hanno reagito di conseguenza, riposizionando l’oro come elemento centrale della mitigazione del rischio e della strategia di copertura macroeconomica. Resta incerto se questa tendenza indurrà una futura riconsiderazione delle politiche strutturali negli Stati Uniti. Ciò che è chiaro, tuttavia, è che, con l’attuale traiettoria, l’oro ha trasceso il suo ruolo tradizionale e si è riaffermato come indicatore vitale – e strumento – dell’adattamento finanziario globale nell’era del nazionalismo economico trumpiano.
